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债市观察:机构做多逻辑迎来转向 收益率曲线持续平坦化上移

时间:2022-12-05

北京12月5日电  过去的一周,市场对利好因素反应钝化,期现券延续震荡回调。此前机构已经对基本面放缓和货币政策宽松有所定价,而对利空因素和政策面变化反应敏感,债市继续承受交易逻辑转向的挑战。同时,预期调整中出现股债跷动,纯债表现继续走弱。上周收益率曲线平均上移5-7BPs,国债期货比现券稍抗跌。

 

市场观点称,近期政策面确实有较多增量变化,“流动性宽松+地产困境+疫情”这三点做多债市的逻辑都被动摇,因此不同久期的国债和国开收益率均大幅上行,市场调整中叠加机构行为变化,短端继续承压,收益率曲线持续平坦化。

 

本周来说,12月5日降准释放5000亿元资金,有助于稳定短期资金利率,短端修复的确定性仍较强;另一方面,面对基本面现状,不排除有进一步降低MLF利率,带动LPR下行,降实体经济融资成本的可能性,所以在长端利率调整的过程中,可以考虑持有部分仓位。此外,资金向好或助力短端短期有所表现,不过经济工作会议以及国内疫情防控政策明朗前,长端情绪料仍欠佳。

 

行情回顾

 

上周,国债期货比现券更抗跌。10年期主力T2303仅在周一和周二下跌,之后便对防疫放松的利空钝化。从形态上期债似乎呈现出“双底”的特征,99.2元附近可能是T2303的关键支撑位。上周五,10年期主力合约涨0.07%,5年期主力合约涨0.07%,2年期主力合约涨0.05%。全周来看,10年期主力合约T2303跌0.20%,5年期主力合约跌0.14%,2年期主力合约跌0.01%。

 

从持仓量来看,上周一和周二空头持续进攻,多头负隅抵抗,周四空头止盈离场带动持仓量回落。从成交持仓比来看,周二是市场交投情绪的高点,当天也是防疫放松预期对市场影响最大的一个交易日。

 

现券方面,上周银行间国债收益率不同期限全部上涨,各期限品种平均涨7.79BPs。其中,10年期国开活跃券220215收益率上行6BPs,报3.03%,10年期国债活跃券220019收益率上行6.25BPs至2.9025%。曲线形态方面,上周国债10-1年期利差收窄5BPs至71BPs,国开10-1年期利差走阔1BPs至71BPs,国债和国开曲线形态出现分化。

 

上周五,中证转债指数收盘涨0.01%,成交额790.23亿元,全周涨1.48%;当日,新天转债涨超13%,博汇转债涨超8%,塞力转债和法本转债均涨超6%,上能转债涨逾4%;台华转债跌超3%,英联转债跌超2%,斯莱转债跌逾1%。

 

一级市场

 

上周,新发行国债1872亿元、政金债690亿元、地方债507亿元,利率债发行规模环比上升,且利率债到期量下降,导致利率债净供给环比大幅回升。

 

从发行结果来看,上周利率债需求较弱,全场倍数普遍不高,多数期限费后中标利率高于二级。周一是招标情绪最弱的时点,3年和5年农发全场倍数仅为2.1和2.31,随后几个交易日参与情绪有所升温。资金在短端和长端之间没有特别偏好,7年期配置品种需求相对更好,7年国开和农发全场倍数均在5以上。

 

海外债市

 

北美市场方面,截至上周五,美债收益率多数下跌,3个月期美债收益率跌1.19BP报4.312%,2年期美债收益率涨4.2BPs报4.284%,3年期美债收益率涨1.8BP报3.987%,5年期美债收益率跌0.4BP报3.661%,10年期美债收益率跌1.4BP报3.496%,30年期美债收益率跌4.9BPs报3.551%。

 

当地时间12月2日,据美国财政部数据,美国未偿联邦政府债务余额已达到31.41万亿美元。据悉,美国国债于2022年2月份超过30万亿美元,于10月份超过31万亿美元。目前美国债务上限为31.4万亿美元,美国现有国债已超过上限,出现债务违约。

 

美国11月非农数据优于预期,表明升息周期下就业市场仍强势;且平均小时薪资高于市场预期,再添通胀困扰。美元指数直线拉高,重返105关口上方;美元兑日元转涨,日内一度跌逾170点;美股三大期指扩大跌幅,纳指期货跌逾2%;10年期美债收益率拉高,升至3.6%上方;贵金属价格下挫,现货白银跌逾1.6%;国际油价回吐涨幅,美油1月合约、布油2月合约日内涨幅均不足0.2%。

 

公开市场

 

上周一至周五央行分别开展550亿元、800亿元、1700亿元、100亿元和20亿元逆回购操作,全周公开市场累计净投放2940亿元。央行在周三大幅提高逆回购投放量,展现出对资金面的呵护态度。结合资金利率走势来看,2.0%的7天逆回购操作利率可能是央行合意的利率区间上限,而不是DR007的运行中枢。

 

上周三是11月最后一个交易日,受跨月因素影响资金面在前半周偏紧,周四及周五大幅转松,DR007运行在1.62-2.02%的范围,R001运行在1.14-2.17%的范围。

 

本周合计有3170亿7天期逆回购到期,其中周一至周五分别到期550亿元、800亿元、1700亿元、100亿元、20亿元。此外,本周政府债发行缴款规模为2277亿,其中国债1902亿,地方债376亿,政府债到期860亿,净回笼流动性1417亿。11月25日公布的全面降准0.25个百分点将于今日(12月5日)落地,届时释放长期资金约5000亿。

 

业内观点称,在补充流动性水位、稳定债市预期、对冲疫情压力的目标下央行降准0.25个百分点,整体符合市场预期。当下货币政策目标在于助力宽信用修复,降准配合近期退出的宽地产政策协同发力,幅度上也兼顾了避免超发货币的目标。后续总量宽货币空间或已收窄,宽信用、降成本目标实现仍需结构性政策支持。

 

要闻回顾

 

•12月2日,央行、外汇局联合发布通知,完善境外机构境内发行债券资金管理要求,进一步便利境外机构在境内债券市场融资。明确发债募集资金可留存境内,也可汇往境外使用。

 

•12月2日,沪深交易所就资产支持证券业务规则公开征求意见,明确资产支持证券挂牌要求,规范全链条信息披露安排,并强化风险防控。

 

•12月1日,国家发改委强调,四季度经济运行对全年经济十分重要,当前是巩固经济回稳向上基础的关键时间点,必须紧抓不放保持经济持续恢复态势,高效统筹疫情防控和经济社会发展,加力落实稳经济各项举措、积极释放政策效能。

 

•央行行长易纲表示,中国当前通胀率约2%,这尤其得益于粮食的丰收和能源价格的稳定。中国天然气和石油价格与国际水平基本一致,煤炭价格保持平稳,大力发展可再生清洁能源,这对中国电价保持基本稳定发挥了重要作用。明年中国的通胀预计仍将保持在温和区间。

 

•据美国财政部数据,美国未偿联邦政府债务余额已达到31.41万亿美元,超过31.4万亿美元的上限,出现债务违约。

 

重要数据

 

•11月,我国制造业采购经理指数(PMI)为48%,比上月下降1.2个百分点。

 

•商务部12月1日发布的最新数据显示,2022年1-10月中国服务贸易继续保持增长,服务进出口总额49185.5亿元,同比增长17.2%;其中服务出口23581.5亿元,增长18.1%;进口25604亿元,增长16.4%;逆差为2022.6亿元。

 

•截至2022年10月末,全国普惠型小微企业贷款余额22.9万亿元,同比增长23.8%,较各项贷款增速高13.1个百分点,有贷款余额户数3806.1万户,同比增加539.2万户,阶段性完成“两增”目标。

 

•中国证券业协会发布证券公司2022年前三季度经营数据,截至2022年9月30日,140家证券公司总资产10.88万亿元,净资产2.76万亿元,净资本2.11万亿元,净利润1167.6亿元。

 

机构观点

 

华创固收:应该更加理性的看待长端对风险因素的定价。后续随着资金和短端的企稳,长端将找到合理定价风险因素的锚,后期短端修复后,当前长端的绝对位置的利差保护是存在的,也意味着对风险因素的定价相对充足。但显然疫后修复和房地产周期的企稳反弹要兑现,尚需时日。

 

天风固收:11月市场调整已经充分,但是点位和空间判断依然面临诸多似是而非的困难,目前仍建议谨慎,至少时间上还需等待,可能有阶段性交易机会,但从明年全年角度考虑,踏空风险有限。对应十年国债的区间可能就是2.75%-3%,从点位上考虑似乎没有过于谨慎的必要,更何况地产等基本面情况也不支持债市就此持续走熊。

 

广发固收:与2020年疫情之后的高点对比,当前长端利率似乎处于不稳定状态。债市在等待最后一只“靴子”落地,即地产需求政策可能加码,因而债市情绪仍偏弱,中长端利率延续高位震荡。短期来看,可能的一种情景是地产需求端政策再度加码,债市迎来“最后一跌”,快速调整到位,之后逐步修复。考虑到当前基金久期处于较低位,11月底票据利率下行,或反映当月信贷数据不佳,中长端利率也容易形成一轮较快修复。

 

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