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债市观察:期现券窄幅波动 中美收益率倒挂加深

时间:2022-09-26

北京9月26日电 过去的一周,央行重启14天逆回购操作呵护市场流动性,LPR报价按兵不动,资金利率明显上行;美国FOMC会议加息落地,美债利率大涨,中美10年国债利差倒挂幅度继续加深,美元兑人民币汇率突破7.1,叠加地缘冲突不确定性仍大、股市表现不佳,多空因素交织下债市维持窄幅震荡。

 

市场观点称,近期增量信息较多,海外美国通胀压力仍存,美联储仍将控制通胀作为重心。国内方面,经济仍处于弱改善阶段,地产高频数据尚未明显好转,外需出现弱化隐忧,资金面预计缓步收敛不收紧。整体看,债市波动空间较小,尚难形成趋势。

 

行情回顾

 

国债期货价格先涨后跌,整体基本收平,和现券市场表现相近。中秋节后两周,国债期货在更狭窄的区间震荡,意味着短期价格来到相对均衡的区间,消息面给出关于未来方向的信息较为有限,无论是做多还是做空都缺少足够有力的催化剂。全周来看,10年期主力合约涨0.03%,5年期主力合约涨0.09%,2年期主力合约涨0.07%。

 

交投状况方面,上周T2212持仓出现小幅回落,意味着市场分歧度有所下降。从成交持仓比来看,市场交投情绪不高,和前一周水平接近。

 

市场观点认为,目前期债市场上投资者分化明显,日内投机盘减少,中期投资盘增加,短期套保盘增加,整体上观望情绪较浓,后续市场可能会进入磨底行情,在当前的点位上,建议持有、观察与适量博弈。对于偏保守的投资者而言,可以短期内进行套保或做空基差,适度参与做平曲线。

 

银行间现券市场波动不大,面对多空因素交织,长端窄幅震荡。央行的14天逆回购投放稳定了流动性预期,但美联储的“鹰上加鹰”和汇率的波动又给流动性带来不确定性。全周,十年国债活跃券220017累计上行0.15bp,十年国开活跃券220215累计下行0.25bp。

 

此外,国开和国债活跃券的切换也对估值收益率产生一定影响,220017代替220010成为新的10年国债活跃券,220215代替220210成为新的10年国开活跃券。

 

具体而言,上周一央行开启14天逆回购操作,量虽不大,但其信号意义增强了多头信心;周二央行逆回购投放加量,债市情绪延续向好;周三俄乌局势迎来新变数,避险情绪下收益率延续下行;直到周四,美联储加息点阵图超出市场预期,对国内债市情绪造成冲击,当天220017上行0.8bp;而周五,美联储紧缩对金融市场的冲击继续发酵,美债收益率上行和人民币汇率的波动继续对国内债市构成利空,当天220017上行2.65bp。

 

数据显示,上周国债收益率曲线整体平稳,国开短端收益率下行,国债10-1年期利差走阔1bp至85bp,国开10-1年期利差走阔3bp至97bp。由于资金面收敛,但央行14天逆回购操作稳定了跨国庆资金面的预期,交易盘对流动性预期更敏感,因此短端国开收益率出现一定程度下行。

 

一级市场

 

上周,新发行利率债3898亿元,利率债净供给1976亿元,其中,发行国债1352亿元,政金债1430亿元、地方债1117亿元,国债发行量环比降幅较大,导致利率债净供给环比回落。上周一级市场需求与前一周相近,在资产荒的影响下机构配置热情不减。政金债需求仍然集中在3-7年,其中7年国开债全场倍数高达8.21。上周三3年附息国债全场倍数3.54,需求正常。

 

上周,信用债共发行3100.69亿元,较前一周(1631.96亿元)环比上升;由于发行量上升,上周信用债净融资869.31亿元,较前一周-665.23亿元环比上升。分产业债和城投债来看,产业债发行规模1912.00亿元,较前一周的843.40亿元环比上升,产业债净融资规模环比上升,为674.70亿元;上周城投债发行规模1188.69亿元,较前一周的788.56亿元环比上升,城投债上周净融资规模环比上升,为194.61亿元。

 

分主体评级看,所有等级信用债净融资均为正;分企业性质看,上周央企、地方国企和民企信用债净融资分别为427.66亿元、455.27亿元和-13.62亿元,分别较前一周环比变化932.52亿元、501.84亿元和100.17亿元。

 

海外债市

 

上周,海外债市遭遇“超级周”,跌幅明显。其中,美联储展现控通胀决心推动十年期美债一度上行到3.8%,英国财政计划引发债市担忧,日本十年期日债连续2天“零交易”。

 

北美市场方面,美债遭遇重挫,曲线倒挂更为明显。此前的美国8月CPI超出市场一致预期,9月议息会议给出更激进的加息路径。全球“比差”逻辑下,美国经济尚可,衰退担忧暂时证伪,支撑长端利率上行。此外,强美元下非美货币汇率压力显现,日本等央行有变现美元资产并卖出美元、买入本币维稳本币汇率的压力,从而导致美债可能承受额外的抛售压力。

 

亚洲市场方面,上周各期限日本国债并没有明显下跌,但国债流动性几乎“冻结”,9月20-21日,十年期日债连续2天“零交易”,为1999年以来首次。这背后的原因在于,日本央行坚守利率曲线控制政策(YCC),坚定的宽松立场和收益率上限抑制做空力量,导致国债市场流动性枯竭。相比日债,日元汇率是更加棘手的问题。今年以来日本央行货币政策与全球主要央行大幅背离,日元面临较大贬值压力。

 

欧元区市场方面,英国5年期国债在上周五创下历史最大单日跌幅。9月23日,英国政府宣布了自1972年以来最激进的减税方案,随后十年期国债单日上行33bp,5年期国债创下史上最大单日跌幅。投资者担心后续英央行加息幅度不及预期,给英镑带来更大贬值压力。

 

公开市场

 

央行在上周开启14天逆回购操作,稳定跨国庆资金面的目的昭然若揭。7天逆回购维持在20亿元,周一至周五14天逆回购操作分别为:100亿元、240亿元、190亿元、160亿元、210亿元,全周逆回购累计净投放920亿元。

 

受税期影响资金面延续收敛,上周DR007运行在1.56-1.67%的范围,R001运行在1.49-1.54%的范围。

 

观察历年9月季末央行OMO的具体表述来看,通常情况下,为维护季末流动性平稳,央行在9月下旬开始加大逆回购操作力度已成为9月的惯常操作。今年9月上旬央行基本未通过公开市场操作投放流动性,下旬为呵护跨季流动性一定程度上加大逆回购操作,但规模与力度远不及历史同期。

 

与此同时,观察近5年9月央行MLF操作情况,有3年进行超额MLF续作,1年等额续作。其中,2019年9月MLF缩量续作,但2019年9月6日央行公告于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,并于10月15日和11月15日分两次定向降准每次0.5个百分点。

 

但今年9月15日MLF缩量2000亿,继8月之后连续两月缩量续作MLF,进一步反映9月央行流动性管理更趋谨慎,这也是9月资金面有所收敛的关键。

 

机构观点

 

华泰固收:目前国内经济环境当下仍处于弱修复过程中,长端利率中枢与利率水平不会存在太大调整空间,资金面短端方向大概率收敛不收紧。因此,推荐可以适度参与做平曲线策略,前期参与做平曲线的头寸可以继续持有。

 

天风固收:9月利率债存在一定幅度调整,信用债相对更为坚挺,背后因为各种因素交织,一方面对于基本面的长逻辑市场已经深入人心;另一方面短期因素和资金面变化则逐步引起关注。但不管是长期逻辑还是短期变化,十月是一个重要的时间交汇点。基本面观察,PMI数据可能到50、社融和经济数据保持弱修复,对应债市需要消化弱修复。

 

海通固收:目前配置机会仍在。一方面,9月以来中观高频数据显示经济修复偏弱,房地产市场仍需付出努力;另一方面,缴税缴款带动资金利率大幅上行,央行重启14天逆回购操作呵护市场流动性,跨季叠加国庆节长假或使得9月最后一周资金利率仍有上行压力,债市并非变盘而是调整,9月末债市或继续震荡小幅调整,关注债市调整后的配置机会。

 

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